香精與香料(18)——消費飄香，龍頭掘金，國產(chǎn)崛起

香精香料產(chǎn)業(yè)透視：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元，合成工藝壁壘高企

香精香料產(chǎn)業(yè)為特種化學(xué)品中的一個子行業(yè)，本段梳理香精香料產(chǎn)業(yè)鏈特征，發(fā)現(xiàn)合成香料行業(yè)擁有多元化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，能滿足差異化需求，客戶粘性較高；行業(yè)合成工藝壁壘高企，有助于寡頭壟斷格局形成，是一條絕佳的賽道。

一、產(chǎn)品介紹：合成香精香料為主，種類豐富

香精香料王國產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元。香料是可以帶來香味的化合物，是調(diào)配香精用的原料，而香精是由多種香料混合得到的混合品，二者間的關(guān)系密不可分。香精香料產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于食用、日化品、煙草等領(lǐng)域。經(jīng)過數(shù)百年發(fā)展，世界已形成從植物、動物提取物和石化原料生產(chǎn)香精香料的完整產(chǎn)業(yè)鏈。根據(jù)來源，香料分為天然香料和人工合成香料。

天然香料：包括植物香料（香茅精油、檸檬精油和玫瑰精油等）和動物香料（龍涎香、海貍香、靈貓香等），天然香料原料來源有限且價格較高昂，但更接近于天然香味。

人工合成香料：由基礎(chǔ)石化產(chǎn)品（苯、甲苯和異戊二烯等）合成，原料來源廣泛， 生產(chǎn)成本低。

香料經(jīng)過調(diào)香師調(diào)配后能獲得香精，從而應(yīng)用于終端消費市場。根據(jù)使用場景不同，香精也可以分為食用香精、日化香精和煙草香精。

合成香料產(chǎn)品種類豐富，市場占比持續(xù)擴大。目前全球天然香料產(chǎn)品僅有約 500 種，而合成香料品種超過 6000 種，種類更為豐富，更能滿足下游需求。人工合成香精香料具備低成本、安全和產(chǎn)量大等優(yōu)勢，占據(jù)了全球香料市場 70%~90%的市場份額，隨著市場需求快速增長，天然香料來源受限不能充分滿足市場需求，未來合成香料占比有望持續(xù)擴大。

合成香料種類繁多，滿足市場差異化需求。合成香料產(chǎn)品中，世界年需求量在 5000 噸以上大宗常用的香料品種約有 100 多種，主要包括香蘭素、芳樟醇、香葉醇、β-苯乙醇、薄荷醇和麥芽酚等產(chǎn)品。合成香料產(chǎn)品種類繁多，能夠滿足香精產(chǎn)品差異化調(diào)配需求。

香精制備工藝復(fù)雜，調(diào)香過程差異較大。香料產(chǎn)品味道較為濃郁而且單調(diào)，一般不能單獨直接使用，需要調(diào)和制備成香精才能使用。香精通常由幾種至上百種香料制成，具備一定的香型，香精調(diào)和后通過添加協(xié)調(diào)劑、變調(diào)劑、前味劑和定香劑形成調(diào)和香精，經(jīng)熟化后可以溶解在水和油中制備成液體香料，或者分散在糊精和乳糖中，制備成固體香料。據(jù) IAL Consultants 預(yù)測，2014 年全球香精市場規(guī)模占比達到 51.5%，香料市場規(guī)模占比 48.5%。通常一種香精產(chǎn)品會涉及十?dāng)?shù)種甚至數(shù)十種香料產(chǎn)品的調(diào)配，根據(jù)香料配方和成分占比不同，香精會產(chǎn)生較大的香味和質(zhì)量差異，調(diào)和部分產(chǎn)品多元化程度更高。

簡言之，香精香料分為香精和香料，市場份額占比均接近 50%，而香料可以分為天然香料和合成香料。合成香料產(chǎn)品種類數(shù)量繁多，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元，能更好地滿足下游需求， 占香料市場份額 70%以上。調(diào)和香精的過程涉及多種香料，調(diào)和配方差異化更大，多元化程度更高。香精香料產(chǎn)品均具備多元化性質(zhì)，能滿足客戶差異化需求，提升客戶粘性。

二、產(chǎn)業(yè)鏈分析：原料來源多樣，全合成產(chǎn)品統(tǒng)領(lǐng)市場

人工合成香料技術(shù)主要可以分為半合成法和全合成法。半合成法主要通過提取天然植物精油，經(jīng)過化學(xué)反應(yīng)得到產(chǎn)物，原料來源限制天然提取物生產(chǎn)規(guī)模。化學(xué)全合成法通過石化原料合成產(chǎn)品，原料來源廣泛，下游產(chǎn)品豐富，成本低廉，具備一定競爭優(yōu)勢。

1、化學(xué)半合成：三大原料為基，生產(chǎn)規(guī)模受限

化學(xué)半合成香料主要通過從單離香料出發(fā)，制備多種香料衍生物。目前化學(xué)半合成香料主要通過丁香油、愈創(chuàng)木油、香茅油、松節(jié)油（蒎烯）和芳樟油等多種產(chǎn)品合成一系列豐富的香料產(chǎn)品，下文將主要介紹丁香油、香茅油和蒎烯的化學(xué)半合成香料產(chǎn)業(yè)鏈。

丁香油：合成大宗香料香蘭素。丁香油（丁香莖提取物）提取天然丁香酚，利用丁香酚合成的香蘭素質(zhì)地接近于天然產(chǎn)品，受到高端食品飲料市場廣泛青睞。但利用丁香油、木質(zhì)素等原料生產(chǎn)香蘭素過程會排放較多污染物，面臨環(huán)保壓力較大。丁香酚能合成二氫丁香酚、異丁香醚、香蘭素和丁香酚酯類產(chǎn)品。

香茅油：應(yīng)用廣泛的原料。香茅油是從檸檬香草提取的精油，檸檬香草主要生長在拉丁美洲和印度，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于日化產(chǎn)業(yè)。香茅醛是香茅油主要組分，天然存在于香茅油中，用于合成香葉醇和 L-薄荷醇等用途更廣的香料。香茅油制備的香精香料由于具備一定的驅(qū)蚊性，廣泛應(yīng)用于家用洗護品和清潔劑等產(chǎn)品。

蒎烯：產(chǎn)業(yè)鏈下游需求集中于香葉醇和檸檬醛。蒎烯存在于天然松節(jié)油中，世界松節(jié)油年產(chǎn)量在 30 萬噸左右，蒎烯主要有 α 型和 β 型兩種異構(gòu)體。全球蒎烯年生產(chǎn)量超過 9 萬噸，主要用于合成芳樟醇、香葉醇、檸檬醛等多種大宗香精香料。由于天然松節(jié)油主要從松樹松脂提取，自然產(chǎn)量受限，天然半合成市場供給仍趨緊。

整體看，化學(xué)半合成香料產(chǎn)品受限于原料來源有限，產(chǎn)量通常較低，不能完全滿足市場需求。但是化學(xué)半合成的香料產(chǎn)品通常能夠得到更加純凈的香料產(chǎn)品，較少產(chǎn)生同分異構(gòu)的香料，產(chǎn)品質(zhì)量更加接近天然產(chǎn)品，一定程度上受到市場歡迎。

2、化學(xué)全合成：石化原料為基，生產(chǎn)多元產(chǎn)品

化學(xué)全合成香料主要以石油系、煤焦油系的原料為起點，通過化學(xué)工藝合成香料產(chǎn)品， 主要通過乙炔/丙酮、甲酚、異戊二烯、甲苯、苯、乙炔/丙酮和甲酚合成多種香料產(chǎn)品， 下文主要介紹異戊二烯、甲苯和苯合成香料的產(chǎn)業(yè)鏈。

異戊二烯：產(chǎn)物豐富，合成壁壘較高。異戊二烯是重要的大宗石化原料，是裂解碳五餾分中最重要的產(chǎn)品之一。利用石油生產(chǎn)異戊二烯產(chǎn)能具備一定規(guī)模，以異戊二烯生產(chǎn)香精香料供應(yīng)有保障，且原料成本低廉。通過異戊二烯能夠合成檸檬醛、芳樟醇、香茅醛、香葉醇、薄荷腦等多種大宗香精香料，下游應(yīng)用前景廣闊。其中通過異戊二烯合成芳樟醇和檸檬醛過程步驟較多，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，生產(chǎn)壁壘較高，僅有少數(shù)企業(yè)掌握。

甲苯：原料來源豐富，合成高效抑菌香料肉桂醛。甲苯同樣是大宗常用原料之一， 來源豐富。目前利用甲苯能夠合成重要的大宗香料肉桂醛，因肉桂醛具備抑菌、消毒和防腐的功能，其也能夠兼具食物防腐劑的功能。受益于包裝食品和有機食用香精原料消耗增加，肉桂醛需求快速上升。據(jù)百料匯預(yù)測，2024 年全球肉桂醛市場有望突破 20 億美元。

苯：合成大宗香料苯乙醇。利用苯能夠合成大宗常用香料β-苯乙醇，目前β-苯乙醇常用于制備玫瑰香精，全球β-苯乙醇產(chǎn)量在 1 萬噸左右。苯乙醇價格較芳樟醇低， 且常被用作制備日化香料。由于原料苯乙烯具備一定致癌作用，合成β-苯乙醇主要用作日化香料，且現(xiàn)在的研究多集中于采用生物發(fā)酵法合成β-苯乙醇。

3、合成香料產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)的多元化和高工藝壁壘鑄就了合成香料行業(yè)絕佳的賽道。

香料產(chǎn)品種類多樣，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，不同產(chǎn)品間不能形成完全替代，香料產(chǎn)品市場滿足多元化特征。

香精需要多種香料進行調(diào)配制備，不同香精產(chǎn)品能滿足差異化需求，需求具備較強粘性，香精產(chǎn)品同樣滿足多元化特征。

合成香料工藝壁壘較高，龍頭企業(yè)獨家掌控合成工藝和配方，話語權(quán)較強。下文將分析香精香料行業(yè)供需情況，解構(gòu)產(chǎn)業(yè)的成長性和競爭格局。

三、需求端：聚焦“強消費屬性”和“成長性”

1、全球市場：成長性分化，差異化消費為主

全球香精香料市場穩(wěn)定增長，南美亞洲增速領(lǐng)先。2018 年全球香精香料市場規(guī)模達到276 億美元左右，2009 年到 2018 年，全球香精香料市場年均復(fù)合增速約為 4%。分地區(qū)來看，香精香料市場主要集中在歐美日韓等地區(qū)，其中亞洲市場構(gòu)筑了主要增量。

應(yīng)用以食用和日化為主，作為嗅覺的“美化劑”。全球香精香料市場中，食用香精香料占比約為 56%，日用香精香料占比約為 44%（煙用香料市場規(guī)模相對較小，國外煙用香精香料劃分在食用香精香料領(lǐng)域）。食用香精香料能夠給食物原料賦予香味，矯正食品中的不良氣味，同時可以補充食品的香氣不足，穩(wěn)定和輔助食品中的固有香氣。食用香料主要應(yīng)用于飲料、乳制品、方便食品、糖果和烘焙食品中，終端需求市場較為分散。日化香精香料主要用于矯正日化產(chǎn)品中不適的氣味，產(chǎn)生令人愉快的氣味，提升產(chǎn)品檔次，主要應(yīng)用于香水、化妝品浴室用品清潔劑及洗滌劑等產(chǎn)品中。食品用香精又可以分為多個種類，其中規(guī)模占比最大的為飲料。整體看，全球香精香料下游消費較為分散， 單一市場需求變動對整體需求影響較為有限。下文將繼續(xù)從細分市場分析香精香料產(chǎn)品需求及增速。

食用市場：全球飲料市場穩(wěn)定增長，帶動香料需求穩(wěn)中有升。根據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，受益于全球經(jīng)濟的發(fā)展及消費能力逐步提升，未來全球飲料行業(yè)市場規(guī)模有望保持穩(wěn)定增長，增速維持在 2%左右。乳制品市場，據(jù) FAO 預(yù)測，由于全球人口自然增長以及中產(chǎn)階級數(shù)量增加，全球乳制品市場規(guī)模有望持續(xù)增長，2019 年到 2023 年，全球牛奶產(chǎn)量、鮮乳和加工乳制品消費增速分別有望維持 1.7%、2.1% 和 1.5%。全球飲料及乳制品產(chǎn)品產(chǎn)量有望維系增加，相關(guān)食用香精香料產(chǎn)品需求仍能維持穩(wěn)定增長。

日用市場：全球日化市場穩(wěn)定增長，相關(guān)香精香料需求穩(wěn)定上行。據(jù) Data Bridge 預(yù)測，隨著洗滌劑功能化需求提升以及新興市場需求快速增長，預(yù)計全球液體洗滌劑市場規(guī)模仍有望保持高速增長，相關(guān)洗滌用品香精香料需求有望提升。全球化妝品市場在過去能夠保持穩(wěn)定增長，從 2005 年到 2019 年，全球化妝品市場銷售額從約 2670 億美元增長到約 5000 億美元，年均復(fù)合增速約為 4.6%?；瘖y品市場需求穩(wěn)定增長，相關(guān)日化型香精香料產(chǎn)品市場需求有望維持穩(wěn)定增長。

2、內(nèi)需市場：消費屬性增強，成長性把控主旋律

中國香精香料市場需求快速增加。香精香料下游市場集中在消費品，需求充分多元化， 賦予香精香料產(chǎn)品較強消費屬性，功能化和差異化產(chǎn)品能夠迎合市場需求，獲取較強客戶黏性。近年來，由于我國經(jīng)濟的發(fā)展和國民生活水平的提高，以及全球香精香料工業(yè)向我國持續(xù)轉(zhuǎn)移，我國香精香料行業(yè)市場規(guī)模迅速發(fā)展。2018 年，中國香精香料行業(yè)市場規(guī)模在 403.2 億元，自 2005 年至 2018 年年均復(fù)合增速為 9.1%。未來來看，下游食品、日用品等行業(yè)規(guī)模提升、產(chǎn)業(yè)升級，將有力帶動中國香精香料市場持續(xù)蓬勃向上。

食用市場：中國軟飲料及成品糖產(chǎn)量整體穩(wěn)中向上。據(jù)中國香化協(xié)會數(shù)據(jù)，隨著我國食品工業(yè)快速發(fā)展，我國食用香精香料需求快速增加，占整個香精香料市場比例 已經(jīng)超過 50%。今年疫情擾動了短期消費，而中長期不改行業(yè)趨勢。未來，國內(nèi)食品工業(yè)有望保持增長，帶動我國農(nóng)副食品加工、食品制造和飲料制造子行業(yè)增長， 食用香精香料需求仍有望維持較高增速。下游產(chǎn)品產(chǎn)量中，近幾年中國軟飲料和乳品市場維持 5%左右增長，相關(guān)食用香料需求穩(wěn)定增加。中國糖果產(chǎn)量整體維持穩(wěn)定，糖果用香料仍能維系穩(wěn)定增長。隨著居民消費水平提升，軟飲料和乳品產(chǎn)量仍有望維持增長，軟飲料和乳品相關(guān)香精香料需求有望提升。

日用市場：化妝品產(chǎn)量保持增長，洗滌劑產(chǎn)量步入新一輪增長期。中國日化行業(yè)零售總額維持較高增速，相關(guān)日化香料需求有所提升。未來，隨著男性護理產(chǎn)品和高檔日化產(chǎn)品需求提升，我國相關(guān)日化產(chǎn)品市場仍能維持較高增長速度。國內(nèi)洗滌劑產(chǎn)品面臨消費升級換代，產(chǎn)品逐步走向濃縮型產(chǎn)品，對相關(guān)香精香料性能要求和需求有所提升，相關(guān)洗滌劑香料需求仍有一定成長空間。2020 年，受到新冠疫情影響，洗手液產(chǎn)量大幅增加，合成洗滌劑產(chǎn)量增加，對日化香料需求也有所刺激。

煙草制品業(yè)：營業(yè)收入穩(wěn)定增加，煙用香料將更注重多元化。中國是世界最大的煙草生產(chǎn)和消費國家，煙草行業(yè)營業(yè)收入超過日化品。煙用香精一方面能夠調(diào)節(jié)卷煙的香氣和口味，提升卷煙品質(zhì)；同時，煙用香料能夠修飾和掩蓋煙葉原料缺陷，消除不同煙葉的差異，能夠彌補、增強、調(diào)節(jié)及改善卷煙的特性。隨著卷煙行業(yè)發(fā)展，煙用香精香料的需求逐步呈現(xiàn)多元化，對高端香精香料需求和新型配方需求增加。部分煙廠的加香技術(shù)和香料配方成為核心競爭力，煙用香精已經(jīng)成為香煙制造過程中必不可少的輔料。我國煙草行業(yè)快速發(fā)展，特別是新型香味煙草產(chǎn)品以及電子煙產(chǎn)品發(fā)展，未來煙用香料仍能維持增長，且對新型香料要求更高。

2、出口格局：市場分散，香料為主

國內(nèi)出口香精香料較多。我國已在部分大宗香精香料領(lǐng)域形成核心競爭優(yōu)勢，出口產(chǎn)品集中在香蘭素、香豆素、麥芽酚等多種大宗香精香料產(chǎn)品。2015 年到 2017 年國內(nèi)香精香料產(chǎn)品出口量維持在 18 萬噸左右，出口量占總產(chǎn)量比例在 30%左右。

出口國家較為分散，產(chǎn)品以香料為主。整體香精香料出口國家分布較為分散，單一市場對整體需求影響較小。從 2018 年中國出口國家分布看，美國、印度和日本為三大出口地，分別占比約為 15%、11%和 8%。由于我國調(diào)香水平較為受限，我國出口香精產(chǎn)品較少，占比不足 16%，出口產(chǎn)品以香料為主，占比近 85%，高品質(zhì)產(chǎn)品和高端香料產(chǎn)品較少。

中國部分香料產(chǎn)品出口較多。從出口量看，中國出口芐醇、香草醛、2-苯基乙醇和薄荷醇等產(chǎn)品較多。其中，芐醇和香草醛出口量較大，出口數(shù)量在萬噸級左右。薄荷醇出口量在 7 千噸左右，出口均價在 19.5 美元/千克。中國在部分大宗香料領(lǐng)域已建立起國際競爭優(yōu)勢，并且具備一定出口規(guī)模。

總結(jié)來看，香精香料市場整體需求穩(wěn)定增長，其中內(nèi)需市場增速較快。

國際市場：海外市場主要集中在歐美日韓等發(fā)達國家，市場將更加注重產(chǎn)品多元化， 消費屬性主導(dǎo)市場發(fā)展；同時，南美和亞洲新興國家市場需求增加，具備較高成長性。

國內(nèi)市場：內(nèi)需市場由于食品工業(yè)發(fā)展和日化產(chǎn)品需求提升，國內(nèi)香料市場需求提升，具備較強外部成長性且消費屬性逐步增強。

四、供給端：全球壟斷競爭，國內(nèi)集中度較低，龍頭企業(yè)加速研發(fā)突破

目前全球香精香料行業(yè)壟斷在歐美日的龍頭企業(yè)中，滿足多元產(chǎn)品布局、高研發(fā)投入和高毛利特征。相對海外，我國香精香料行業(yè)供給較為分散，市場競爭激烈，企業(yè)規(guī)模尚小。未來看，我國龍頭企業(yè)在政策和需求變動外力作用下，有望通過研發(fā)布局高端香精香料產(chǎn)品，提升市占率并且替代進口產(chǎn)品。

1、國際市場：龍頭壟斷，高壁壘鑄造高毛利

市場高度壟斷，逐漸形成“四大金剛”格局。全球香精香料市場壟斷在前 10 家巨頭企業(yè)手中，2017 年行業(yè) CR10 為 77.0%，且隨著龍頭專利布局加強，產(chǎn)品布局拓寬，行業(yè)護城河加深，市場集中度有進一步提升的趨勢。全球香精香料市場，已經(jīng)形成“四超多強”的供給格局，奇華頓、芬美意、國際香精香料和德之馨四家企業(yè)位于行業(yè)第一梯隊，第二梯隊主要為日本、美國和中國的企業(yè)如曼氏、Frutarom（2018 年被IFF 收購）、高砂、森馨、羅伯特（芬美意持股）、長谷川和華寶國際。

產(chǎn)品競爭差異化，注重消費屬性延伸。由于香料產(chǎn)品需要經(jīng)過調(diào)香生產(chǎn)香精，不同的香料產(chǎn)品具備差異化的特征，且能夠形成一定互補。市場仍會追逐生產(chǎn)不同種類的香精香料產(chǎn)品，以追求產(chǎn)品更新，滿足對新型香味的需求。奇華頓等國際香精香料巨頭每年需要合成成百上千種新化合物，經(jīng)調(diào)香人員的評價和合成工藝評價后， 其中只有極少數(shù)化合物能夠作為新型合成香料進行生產(chǎn)。這些新型產(chǎn)品的應(yīng)用對香精的質(zhì)量和新型香精的創(chuàng)造有著重要的作用。雖然在單個品種的研發(fā)需要大量投入，但是一種新型香精得到應(yīng)用便會獲得更大的市場空間，如十九世紀六十年代玫瑰醚、七十年代突厥酮和突厥烯酮以及八十年代的二氫茉莉酮酸甲酯。國際香精香料市場整體處于差異化競爭階段，即使是國際香精香料巨頭也需要從競爭對手采購相關(guān)產(chǎn)品進行復(fù)配。

持續(xù)性高研發(fā)投入，鞏固龍頭地位。新型香精香料產(chǎn)品能給產(chǎn)品帶來一定差異化， 提升客戶粘性，搶占市場份額。世界香精香料巨頭均十分重視研發(fā)，一般研發(fā)投入占總收入在 6%到 9%。這些資金主要用于各種新產(chǎn)品、新技術(shù)的開發(fā)等方面，有力地促進了相關(guān)技術(shù)的發(fā)展和應(yīng)用。極高的研發(fā)投入鑄造了行業(yè)極高的競爭壁壘， 促進了行業(yè)壟斷競爭的格局。

成本占比較低，毛利率水平較高。需求端，香精香料在下游企業(yè)生產(chǎn)成本占比較低，消費屬性較強，香精香料成分的微小差異可能引發(fā)行業(yè)需求巨大的變動，因此下游廠商對產(chǎn)品質(zhì)量要求較高，議價能力較弱。供給側(cè)壟斷競爭的格局保障了專利配方的獨家供應(yīng)， 市場供給端的議價能力較強。因此在強供給，弱下游的格局下，香精香料行業(yè)龍頭能夠維持較高毛利水平。

2、國內(nèi)市場：行業(yè)集中度尚低，平均規(guī)模較小

產(chǎn)量迅速增加，供給格局較為分散。近 20 年，中國食品工業(yè)、飲料工業(yè)、煙草工業(yè)等相關(guān)行業(yè)迅速發(fā)展，以及相關(guān)合成、提取和調(diào)香技術(shù)的革新，我國香精香料產(chǎn)品質(zhì)量不斷提高，品種不斷增加，企業(yè)規(guī)模不斷擴大，產(chǎn)品產(chǎn)量和銷售額在逐年上升。我國香精香料企業(yè)數(shù)量眾多，現(xiàn)有生產(chǎn)企業(yè) 1000 余家，分布多集中在廣東、江蘇和山東，整體集中度較低。其中規(guī)模以上的企業(yè)有 300 多家，2016 年平均資產(chǎn)規(guī)模僅 1.5 億元，平均營業(yè)收入僅 1.9 億元，規(guī)模以上企業(yè)盈利能力較弱，資產(chǎn)規(guī)模較小，企業(yè)的競爭優(yōu)勢不明顯，在大宗香精香料領(lǐng)域形成一定競爭優(yōu)勢且競爭較為激烈。

行業(yè)供給集中度較低，龍頭具備較大提升空間。相較于國外，我國香精香料行業(yè)集中度較低。2018 年，我國香精香料行業(yè) CR5 僅為 21.2%（采用營業(yè)收入前五的公司市場占比估算，不考慮外資公司在中國市場份額），與國外寡頭壟斷的格局相比集中度仍較低。未來看，國內(nèi)食品添加劑管控趨嚴、環(huán)保壁壘抬升以及國內(nèi)消費升級驅(qū)動下，小型企業(yè)生存空間受到擠壓，龍頭市占率仍有較高提升空間。

國內(nèi)營收規(guī)模較小，綜合性香精香料企業(yè)較少。海外龍頭企業(yè)如奇華頓和芬美意，營收規(guī)模龐大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富，產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，在天然香料、合成香料和香精配方均有布局，形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局。香精企業(yè)中，華寶國際、中國波頓、愛普香料等在食用香精、日化香精和煙用香精領(lǐng)域各有所長。香料企業(yè)中，新和成(30.010, -0.88, -2.85%)、金禾實業(yè)(40.950, -0.69, -1.66%)和嘉興中華化工以合成香料為主，青松股份(8.490, 0.51, 6.39%)以天然香料為主，亞香股份在天然香料和合成香料均有所布局。與國外企業(yè)相比，我國香精香料企業(yè)規(guī)模較小，產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度仍有較大提升空間。

五、供給出清：食品安全、環(huán)保趨嚴和消費升級引領(lǐng)行業(yè)集聚

食品安全之風(fēng)：監(jiān)管趨嚴，認證壁壘提升。未來來看，隨著行業(yè)準則和對添加劑管理日趨嚴格，下游客戶對香精香料產(chǎn)品質(zhì)量要求也將逐步提升，相關(guān)行業(yè)認證壁壘也將逐步提升。部分小型香精香料企業(yè)研發(fā)投入較少，產(chǎn)品質(zhì)量較差，或難以在食品驗證環(huán)節(jié)通過。需求側(cè)食品安全標準的要求提升，龍頭企業(yè)具備資金和技術(shù)實力，有望增加市場份額。

環(huán)保生產(chǎn)之風(fēng)：政策趨嚴，小企業(yè)加速退出。為了推進生態(tài)文明建設(shè)，國家環(huán)保相關(guān)政策持續(xù)收緊。自 2016-2018 年第一輪環(huán)保督查和“回頭看”，國內(nèi)依法關(guān)停超 20 萬家化工企業(yè)。從 2019 年開始，2020 年、2021 年，生態(tài)環(huán)境部將利用三年的時間對被督察對象開展第二輪督察。再利用 2022 年一年的時間，對一些地方和部門開展“回頭看”。我國香精香料企業(yè)數(shù)量眾多，地域分布范圍較廣，企業(yè)投資規(guī)模較小，且部分香料生產(chǎn)工藝涉及較多反應(yīng)工序和副產(chǎn)物，有較大環(huán)保生產(chǎn)風(fēng)險。隨著國內(nèi)環(huán)保政策逐步加壓， 小型香精香料企業(yè)將退出市場，行業(yè)集中度有望提升。

消費升級之風(fēng)：質(zhì)量提升，新品搶占市場。隨著人們生活消費水準提升，消費者對食品和日化產(chǎn)品消費觀念日趨理性和成熟，對消費品的品質(zhì)要求逐步提升。下游消費者開始追逐安全、天然和環(huán)保的香精香料產(chǎn)品。未來，掌握新品種研發(fā)能力的香精香料企業(yè)有望推出更加安全可靠的香精香料品種，滿足日益升級的消費需求，提升市場份額。

展望未來，國內(nèi)食品安全、環(huán)保標準和消費升級將顯著提升行業(yè)供給的競爭壁壘，小型企業(yè)將更難通過客戶質(zhì)量驗證、國家的環(huán)保審批和客戶的品牌選擇，面臨退出市場的風(fēng)險，供給端有望出清。國內(nèi)香精香料龍頭企業(yè)具備資金和技術(shù)優(yōu)勢，市場占有率有望逐步提升。

六、進口替代：研發(fā)開道，高端產(chǎn)品有望突破

進口相對集中，德國和印度為主。2018 年我國香精香料商品進口額約為 18 億美元，進口額排名前五位的國家分別為德國、印度、美國、日本和新加坡。相對于中國香精香料出口地區(qū)，進口國家相對較為集中，前五名進口額之和約占我國香精香料商品進口總額的 70%。我國主要從德國進口合成香料，香精占比較少，我國主要從印度進口薄荷醇和椒樣薄荷醇以及其他薄荷油等天然香料。

薄荷醇進口量較大，國內(nèi)市場空間廣闊。從進口產(chǎn)品看，我國進口量最大香料產(chǎn)品為薄荷醇，2017 年進口量在 1.2 萬噸，進口平均單價為 16.4 美元/千克，主要由于印度等地薄荷醇生產(chǎn)成本較低，具備一定成本優(yōu)勢。其次，橙油、苯甲醛和芐醇進口量在 1000 噸以上；還有部分小批量的高端香料產(chǎn)品（突厥酮、玫瑰醚、大馬士酮、高品質(zhì)二氫茉莉酮酸甲酯），產(chǎn)品批量較小，附加價值較高，國內(nèi)企業(yè)無法進行生產(chǎn)，需要從國外進口。

國內(nèi)龍頭企業(yè)加速研發(fā)布局，有望替代進口高端產(chǎn)品。與國外香精香料巨頭奇華頓和 IFF 比較，我國香精香料企業(yè)的研發(fā)投入占營業(yè)收入比例較低，研發(fā)投入的絕對數(shù)值較小， 在研發(fā)端的投入布局仍有提升空間。未來看，國內(nèi)有實力的香精香料企業(yè)正在逐步崛起， 加強研發(fā)投入。近 30 年來，中國在國際注冊的香精香料專利數(shù)量占比排名第一，達到31%，其次是美國，占比達到 11%。目前我國合成香料企業(yè)已經(jīng)突破涼味劑 WS-23、香芹酮、二氫茉莉酮酸甲酯和呋喃酮等多種新型合成香料產(chǎn)品，而天然香料企業(yè)受益于我國天然資源稟賦，在桂花精油、山蒼子油、松脂等多種產(chǎn)品具備一定市場話語權(quán)。我國正在逐步建立起競爭優(yōu)勢，有望逐步突破國外壟斷產(chǎn)品，實現(xiàn)部分產(chǎn)品進口替代。

供給端，海外市場處于高度壟斷階段，龍頭企業(yè)布局差異化產(chǎn)品保障競爭優(yōu)勢。國內(nèi)市場供給集中度較低，平均規(guī)模較小。未來，國內(nèi)食品安全標準、環(huán)保標準和消費水平提升三風(fēng)的合力作用下，行業(yè)競爭壁壘提升，小型企業(yè)不具備技術(shù)優(yōu)勢、資金優(yōu)勢，有望退出市場，行業(yè)有望走向頭部集中。同時，國內(nèi)香精香料企業(yè)正在逐步布局相關(guān)高端香精香料產(chǎn)品，有望突破高端產(chǎn)品領(lǐng)域，實現(xiàn)進口替代。國內(nèi)香精香料行業(yè)正面臨頭部集中和進口替代的“黃金時代”，國內(nèi)龍頭企業(yè)有望逐步提升市占率，強化競爭優(yōu)勢。

展望未來，國內(nèi)香精香料市場面臨較高的增長動力，消費屬性逐步增強，具備一定成長性。供給端，大型香料企業(yè)逐步布局高端香料產(chǎn)品，有望形成較強專利壁壘，擠出小型企業(yè)市場份額，替代進口產(chǎn)品，市占率提升，賦予龍頭企業(yè)內(nèi)部成長性。