香精香料行業(yè)深度報(bào)告：消費(fèi)飄香，龍頭掘金，國產(chǎn)崛起

香精香料產(chǎn)業(yè)透視：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元，合成工藝壁壘高企

香精香料產(chǎn)業(yè)為特種化學(xué)品中的一個(gè)子行業(yè)，本段梳理香精香料產(chǎn)業(yè)鏈特征，發(fā)現(xiàn)合成香料行業(yè)擁有多元化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，能滿足差異化需求，客戶粘性較高；行業(yè)合成工藝壁壘高企，有助于寡頭壟斷格局形成，是一條絕佳的賽道。

產(chǎn)品介紹：合成香精香料為主，種類豐富

香精香料王國產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元。香料是可以帶來香味的化合物，是調(diào)配香精用的原料，而香精是由多種香料混合得到的混合品，二者間的關(guān)系密不可分。香精香料產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于食用、日化品、煙草等領(lǐng)域。經(jīng)過數(shù)百年發(fā)展，世界已形成從植物、動(dòng)物提取物和石化原料生產(chǎn)香精香料的完整產(chǎn)業(yè)鏈。根據(jù)來源，香料分為天然香料和人工合成香料。

天然香料：包括植物香料（香茅精油、檸檬精油和玫瑰精油等）和動(dòng)物香料（龍涎香、海貍香、靈貓香等），天然香料原料來源有限且價(jià)格較高昂，但更接近于天然香味。

人工合成香料：由基礎(chǔ)石化產(chǎn)品（苯、甲苯和異戊二烯等）合成，原料來源廣泛， 生產(chǎn)成本低。

香料經(jīng)過調(diào)香師調(diào)配后能獲得香精，從而應(yīng)用于終端消費(fèi)市場(chǎng)。根據(jù)使用場(chǎng)景不同，香精也可以分為食用香精、日化香精等。

合成香料產(chǎn)品種類豐富，市場(chǎng)占比持續(xù)擴(kuò)大。目前全球天然香料產(chǎn)品僅有約 500 種，而合成香料品種超過 6000 種，種類更為豐富，更能滿足下游需求。人工合成香精香料具備低成本、安全和產(chǎn)量大等優(yōu)勢(shì)，占據(jù)了全球香料市場(chǎng) 70%~90%的市場(chǎng)份額，隨著市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)，天然香料來源受限不能充分滿足市場(chǎng)需求，未來合成香料占比有望持續(xù)擴(kuò)大。

合成香料種類繁多，滿足市場(chǎng)差異化需求。合成香料產(chǎn)品中，世界年需求量在 5000 噸以上大宗常用的香料品種約有 100 多種，主要包括香蘭素、芳樟醇、香葉醇、β-苯乙醇、薄荷醇和麥芽酚等產(chǎn)品。合成香料產(chǎn)品種類繁多，能夠滿足香精產(chǎn)品差異化調(diào)配需求。

香精制備工藝復(fù)雜，調(diào)香過程差異較大。香料產(chǎn)品味道較為濃郁而且單調(diào)，一般不能單獨(dú)直接使用，需要調(diào)和制備成香精才能使用。香精通常由幾種至上百種香料制成，具備一定的香型，香精調(diào)和后通過添加協(xié)調(diào)劑、變調(diào)劑、前味劑和定香劑形成調(diào)和香精，經(jīng)熟化后可以溶解在水和油中制備成液體香料，或者分散在糊精和乳糖中，制備成固體香料。據(jù) IAL Consultants 預(yù)測(cè)，2014 年全球香精市場(chǎng)規(guī)模占比達(dá)到 51.5%，香料市場(chǎng)規(guī)模占比 48.5%。通常一種香精產(chǎn)品會(huì)涉及十?dāng)?shù)種甚至數(shù)十種香料產(chǎn)品的調(diào)配，根據(jù)香料配方和成分占比不同，香精會(huì)產(chǎn)生較大的香味和質(zhì)量差異，調(diào)和部分產(chǎn)品多元化程度更高。

簡(jiǎn)言之，香精香料分為香精和香料，市場(chǎng)份額占比均接近 50%，而香料可以分為天然香料和合成香料。合成香料產(chǎn)品種類數(shù)量繁多，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元，能更好地滿足下游需求， 占香料市場(chǎng)份額 70%以上。調(diào)和香精的過程涉及多種香料，調(diào)和配方差異化更大，多元化程度更高。香精香料產(chǎn)品均具備多元化性質(zhì)，能滿足客戶差異化需求，提升客戶粘性。

產(chǎn)業(yè)鏈分析：原料來源多樣，

全合成產(chǎn)品統(tǒng)領(lǐng)市場(chǎng)

人工合成香料技術(shù)主要可以分為半合成法和全合成法。半合成法主要通過提取天然植物精油，經(jīng)過化學(xué)反應(yīng)得到產(chǎn)物，原料來源限制天然提取物生產(chǎn)規(guī)模?；瘜W(xué)全合成法通過石化原料合成產(chǎn)品，原料來源廣泛，下游產(chǎn)品豐富，成本低廉，具備一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

化學(xué)半合成：三大原料為基，生產(chǎn)規(guī)模受限

化學(xué)半合成香料主要通過從單離香料出發(fā)，制備多種香料衍生物。目前化學(xué)半合成香料主要通過丁香油、愈創(chuàng)木油、香茅油、松節(jié)油（蒎烯）和芳樟油等多種產(chǎn)品合成一系列豐富的香料產(chǎn)品，下文將主要介紹丁香油、香茅油和蒎烯的化學(xué)半合成香料產(chǎn)業(yè)鏈。

丁香油：合成大宗香料香蘭素。丁香油（丁香莖提取物）提取天然丁香酚，利用丁香酚合成的香蘭素質(zhì)地接近于天然產(chǎn)品，受到高端食品飲料市場(chǎng)廣泛青睞。但利用丁香油、木質(zhì)素等原料生產(chǎn)香蘭素過程會(huì)排放較多污染物，面臨環(huán)保壓力較大。丁香酚能合成二氫丁香酚、異丁香醚、香蘭素和丁香酚酯類產(chǎn)品。

香茅油：應(yīng)用廣泛的原料。香茅油是從檸檬香草提取的精油，檸檬香草主要生長(zhǎng)在拉丁美洲和印度，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于日化產(chǎn)業(yè)。香茅醛是香茅油主要組分，天然存在于香茅油中，用于合成香葉醇和 L-薄荷醇等用途更廣的香料。香茅油制備的香精香料由于具備一定的驅(qū)蚊性，廣泛應(yīng)用于家用洗護(hù)品和清潔劑等產(chǎn)品。

蒎烯：產(chǎn)業(yè)鏈下游需求集中于香葉醇和檸檬醛。蒎烯存在于天然松節(jié)油中，世界松節(jié)油年產(chǎn)量在 30 萬噸左右，蒎烯主要有 α 型和 β 型兩種異構(gòu)體。全球蒎烯年生產(chǎn)量超過 9 萬噸，主要用于合成芳樟醇、香葉醇、檸檬醛等多種大宗香精香料。由于天然松節(jié)油主要從松樹松脂提取，自然產(chǎn)量受限，天然半合成市場(chǎng)供給仍趨緊。

整體看，化學(xué)半合成香料產(chǎn)品受限于原料來源有限，產(chǎn)量通常較低，不能完全滿足市場(chǎng)需求。但是化學(xué)半合成的香料產(chǎn)品通常能夠得到更加純凈的香料產(chǎn)品，較少產(chǎn)生同分異構(gòu)的香料，產(chǎn)品質(zhì)量更加接近天然產(chǎn)品，一定程度上受到市場(chǎng)歡迎。

化學(xué)全合成：石化原料為基，生產(chǎn)多元產(chǎn)品

化學(xué)全合成香料主要以石油系、煤焦油系的原料為起點(diǎn)，通過化學(xué)工藝合成香料產(chǎn)品， 主要通過乙炔/丙酮、甲酚、異戊二烯、甲苯、苯、乙炔/丙酮和甲酚合成多種香料產(chǎn)品， 下文主要介紹異戊二烯、甲苯和苯合成香料的產(chǎn)業(yè)鏈。

異戊二烯：產(chǎn)物豐富，合成壁壘較高。異戊二烯是重要的大宗石化原料，是裂解碳五餾分中最重要的產(chǎn)品之一。利用石油生產(chǎn)異戊二烯產(chǎn)能具備一定規(guī)模，以異戊二烯生產(chǎn)香精香料供應(yīng)有保障，且原料成本低廉。通過異戊二烯能夠合成檸檬醛、芳樟醇、香茅醛、香葉醇、薄荷腦等多種大宗香精香料，下游應(yīng)用前景廣闊。其中通過異戊二烯合成芳樟醇和檸檬醛過程步驟較多，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，生產(chǎn)壁壘較高，僅有少數(shù)企業(yè)掌握。

甲苯：原料來源豐富，合成高效抑菌香料肉桂醛。甲苯同樣是大宗常用原料之一， 來源豐富。目前利用甲苯能夠合成重要的大宗香料肉桂醛，因肉桂醛具備抑菌、消毒和防腐的功能，其也能夠兼具實(shí)物防腐劑的功能。受益于包裝食品和有機(jī)食用香精原料消耗增加，肉桂醛需求快速上升。據(jù)百料匯預(yù)測(cè)，2024 年全球肉桂醛市場(chǎng)有望突破 20 億美元。

苯：合成大宗香料苯乙醛。利用苯能夠合成大宗常用香料β-苯乙醇，目前β-苯乙醇常用于制備玫瑰香精，全球β-苯乙醇產(chǎn)量在 1 萬噸左右。苯乙醇價(jià)格較芳樟醇低， 且常被用作制備日化香料。由于原料苯乙烯具備一定致癌作用，合成β-苯乙醇主要用作日化香料，且現(xiàn)在的研究多集中于采用生物發(fā)酵法合成β-苯乙醇。

合成香料產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)的多元化和高工藝壁壘鑄就了合成香料行業(yè)絕佳的賽道。

香料產(chǎn)品種類多樣，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，不同產(chǎn)品間不能形成完全替代，香料產(chǎn)品市場(chǎng)滿足多元化特征。

香精需要多種香料進(jìn)行調(diào)配制備，不同香精產(chǎn)品能滿足差異化需求，需求具備較強(qiáng)粘性，香精產(chǎn)品同樣滿足多元化特征。

合成香料工藝壁壘較高，龍頭企業(yè)獨(dú)家掌控合成工藝和配方，話語權(quán)較強(qiáng)。下文將分析香精香料行業(yè)供需情況，解構(gòu)產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)性和競(jìng)爭(zhēng)格局。

需求端：聚焦“強(qiáng)消費(fèi)屬性”

和“成長(zhǎng)性”

全球市場(chǎng)：成長(zhǎng)性分化，差異化消費(fèi)為主

全球香精香料市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)，南美亞洲增速領(lǐng)先。2018 年全球香精香料市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到276 億美元左右，2009 年到 2018 年，全球香精香料市場(chǎng)年均復(fù)合增速約為 4%。分地區(qū)來看，香精香料市場(chǎng)主要集中在歐美日韓等地區(qū)，其中亞洲市場(chǎng)構(gòu)筑了主要增量。

應(yīng)用以食用和日化為主，作為嗅覺的“美化劑”。全球香精香料市場(chǎng)中，食用香精香料占比約為 56%，日用香精香料占比約為 44%（煙用香料市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，國外煙用香精香料劃分在食用香精香料領(lǐng)域）。食用香精香料能夠給食物原料賦予香味，矯正食品中的不良?xì)馕?，同時(shí)可以補(bǔ)充食品的香氣不足，穩(wěn)定和輔助食品中的固有香氣。食用香料主要應(yīng)用于飲料、乳制品、方便食品、糖果和烘焙食品中，終端需求市場(chǎng)較為分散。日化香精香料主要用于矯正日化產(chǎn)品中不適的氣味，產(chǎn)生令人愉快的氣味，提升產(chǎn)品檔次，主要應(yīng)用于香水、化妝品浴室用品清潔劑及洗滌劑等產(chǎn)品中。食品用香精又可以分為多個(gè)種類，其中規(guī)模占比最大的為飲料。整體看，全球香精香料下游消費(fèi)較為分散， 單一市場(chǎng)需求變動(dòng)對(duì)整體需求影響較為有限。下文將繼續(xù)從細(xì)分市場(chǎng)分析香精香料產(chǎn)品需求及增速。

食用市場(chǎng)：全球飲料市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)，帶動(dòng)香料需求穩(wěn)中有升。根據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，受益于全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展及消費(fèi)能力逐步提升，未來全球飲料行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，增速維持在 2%左右。乳制品市場(chǎng)，據(jù) FAO 預(yù)測(cè)，由于全球人口自然增長(zhǎng)以及中產(chǎn)階級(jí)數(shù)量增加，全球乳制品市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)增長(zhǎng)，2019 年到 2023 年，全球牛奶產(chǎn)量、鮮乳和加工乳制品消費(fèi)增速分別有望維持 1.7%、2.1% 和 1.5%。全球飲料及乳制品產(chǎn)品產(chǎn)量有望維系增加，相關(guān)食用香精香料產(chǎn)品需求仍能維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

日用市場(chǎng)：全球日化市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)，相關(guān)香精香料需求穩(wěn)定上行。據(jù) Data Bridge 預(yù)測(cè)，隨著洗滌劑功能化需求提升以及新興市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全球液體洗滌劑市場(chǎng)規(guī)模仍有望保持高速增長(zhǎng)，相關(guān)洗滌用品香精香料需求有望提升。全球化妝品市場(chǎng)在過去能夠保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，從 2005 年到 2019 年，全球化妝品市場(chǎng)銷售額從約 2670 億美元增長(zhǎng)到約 5000 億美元，年均復(fù)合增速約為 4.6%?；瘖y品市場(chǎng)需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，相關(guān)日化型香精香料產(chǎn)品市場(chǎng)需求有望維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

內(nèi)需市場(chǎng)：消費(fèi)屬性增強(qiáng)，成長(zhǎng)性把控主旋律

中國香精香料市場(chǎng)需求快速增加。香精香料下游市場(chǎng)集中在消費(fèi)品，需求充分多元化， 賦予香精香料產(chǎn)品較強(qiáng)消費(fèi)屬性，功能化和差異化產(chǎn)品能夠迎合市場(chǎng)需求，獲取較強(qiáng)客戶黏性。近年來，由于我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和國民生活水平的提高，以及全球香精香料工業(yè)向我國持續(xù)轉(zhuǎn)移，我國香精香料行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模迅速發(fā)展。2018 年，中國香精香料行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模在 403.2 億元，自 2005 年至 2018 年年均復(fù)合增速為 9.1%。未來來看，下游食品、日用品等行業(yè)規(guī)模提升、產(chǎn)業(yè)升級(jí)，將有力帶動(dòng)中國香精香料市場(chǎng)持續(xù)蓬勃向上。

食用市場(chǎng)：中國軟飲料及成品糖產(chǎn)量整體穩(wěn)中向上。據(jù)中國香化協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，隨著我 國食品工業(yè)快速發(fā)展，我國食用香精香料需求快速增加，占整個(gè)香精香料市場(chǎng)比例 已經(jīng)超過 50%。今年疫情擾動(dòng)了短期消費(fèi)，而中長(zhǎng)期不改行業(yè)趨勢(shì)。未來，國內(nèi)食品工業(yè)有望保持增長(zhǎng)，帶動(dòng)我國農(nóng)副食品加工、食品制造和飲料制造子行業(yè)增長(zhǎng)， 食用香精香料需求仍有望維持較高增速。下游產(chǎn)品產(chǎn)量中，近幾年中國軟飲料和乳 品市場(chǎng)維持 5%左右增長(zhǎng)，相關(guān)食用香料需求穩(wěn)定增加。中國糖果產(chǎn)量整體維持穩(wěn)定，糖果用香料仍能維系穩(wěn)定增長(zhǎng)。隨著居民消費(fèi)水平提升，軟飲料和乳品產(chǎn)量仍 有望維持增長(zhǎng)，軟飲料和乳品相關(guān)香精香料需求有望提升。

日用市場(chǎng)：化妝品產(chǎn)量保持增長(zhǎng)，洗滌劑產(chǎn)量步入新一輪增長(zhǎng)期。中國日化行業(yè)零售總額維持較高增速，相關(guān)日化香料需求有所提升。未來，隨著男性護(hù)理產(chǎn)品和高檔日化產(chǎn)品需求提升，我國相關(guān)日化產(chǎn)品市場(chǎng)仍能維持較高增長(zhǎng)速度。國內(nèi)洗滌劑產(chǎn)品面臨消費(fèi)升級(jí)換代，產(chǎn)品逐步走向濃縮型產(chǎn)品，對(duì)相關(guān)香精香料性能要求和需求有所提升，相關(guān)洗滌劑香料需求仍有一定成長(zhǎng)空間。2020 年，受到新冠疫情影響，洗手液產(chǎn)量大幅增加，合成洗滌劑產(chǎn)量增加，對(duì)日化香料需求也有所刺激。

出口格局：市場(chǎng)分散，香料為主

國內(nèi)出口香精香料較多。我國已在部分大宗香精香料領(lǐng)域形成核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，出口產(chǎn)品集中在香蘭素、香豆素、麥芽酚等多種大宗香精香料產(chǎn)品。2015 年到 2017 年國內(nèi)香精香料產(chǎn)品出口量維持在 18 萬噸左右，出口量占總產(chǎn)量比例在 30%左右。

出口國家較為分散，產(chǎn)品以香料為主。整體香精香料出口國家分布較為分散，單一市場(chǎng)對(duì)整體需求影響較小。從 2018 年中國出口國家分布看，美國、印度和日本為三大出口地，分別占比約為 15%、11%和 8%。由于我國調(diào)香水平較為受限，我國出口香精產(chǎn)品較少，占比不足 16%，出口產(chǎn)品以香料為主，占比近 85%，高品質(zhì)產(chǎn)品和高端香料產(chǎn)品較少。

中國部分香料產(chǎn)品出口較多。從出口量看，中國出口芐醇、香草醛、2-苯基乙醇和薄荷醇等產(chǎn)品較多。其中，芐醇和香草醛出口量較大，出口數(shù)量在萬噸級(jí)左右。薄荷醇出口量在 7 千噸左右，出口均價(jià)在 19.5 美元/千克。中國在部分大宗香料領(lǐng)域已建立起國際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并且具備一定出口規(guī)模。

總結(jié)來看，香精香料市場(chǎng)整體需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，其中內(nèi)需市場(chǎng)增速較快。

國際市場(chǎng)：海外市場(chǎng)主要集中在歐美日韓等發(fā)達(dá)國家，市場(chǎng)將更加注重產(chǎn)品多元化， 消費(fèi)屬性主導(dǎo)市場(chǎng)發(fā)展；同時(shí)，南美和亞洲新興國家市場(chǎng)需求增加，具備較高成長(zhǎng)性。

國內(nèi)市場(chǎng)：內(nèi)需市場(chǎng)由于食品工業(yè)發(fā)展和日化產(chǎn)品需求提升，國內(nèi)香料市場(chǎng)需求提升，具備較強(qiáng)外部成長(zhǎng)性且消費(fèi)屬性逐步增強(qiáng)。

供給端：全球壟斷競(jìng)爭(zhēng)，國內(nèi)集中度較低，龍頭企業(yè)加速研發(fā)突破

目前全球香精香料行業(yè)壟斷在歐美日的龍頭企業(yè)中，滿足多元產(chǎn)品布局、高研發(fā)投入和高毛利特征。相對(duì)海外，我國香精香料行業(yè)供給較為分散，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)規(guī)模尚小。未來看，我國龍頭企業(yè)在政策和需求變動(dòng)外力作用下，有望通過研發(fā)布局高端香精香料產(chǎn)品，提升市占率并且替代進(jìn)口產(chǎn)品。

國際市場(chǎng)：龍頭壟斷，高壁壘鑄造高毛利

市場(chǎng)高度壟斷，逐漸形成“四大金剛”格局。全球香精香料市場(chǎng)壟斷在前 10 家巨頭企業(yè)手中，2017 年行業(yè) CR10 為 77.0%，且隨著龍頭專利布局加強(qiáng)，產(chǎn)品布局拓寬，行業(yè)護(hù)城河加深，市場(chǎng)集中度有進(jìn)一步提升的趨勢(shì)。全球香精香料市場(chǎng)，已經(jīng)形成“四超多強(qiáng)”的供給格局，奇華頓、芬美意、國際香精香料和德之馨四家企業(yè)位于行業(yè)第一梯隊(duì)，第二梯隊(duì)主要為日本、美國和中國的企業(yè)如曼氏、Frutarom（2018 年被IFF 收購）、高砂、森馨、羅伯特（芬美意持股）、長(zhǎng)谷川和華寶國際。

產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)差異化，注重消費(fèi)屬性延伸。由于香料產(chǎn)品需要經(jīng)過調(diào)香生產(chǎn)香精，不同的香料產(chǎn)品具備差異化的特征，且能夠形成一定互補(bǔ)。市場(chǎng)仍會(huì)追逐生產(chǎn)不同種類的香精香料產(chǎn)品，以追求產(chǎn)品更新，滿足對(duì)新型香味的需求。奇華頓等國際香精香料巨頭每年需要合成成百上千種新化合物，經(jīng)調(diào)香人員的評(píng)價(jià)和合成工藝評(píng)價(jià)后， 其中只有極少數(shù)化合物能夠作為新型合成香料進(jìn)行生產(chǎn)。這些新型產(chǎn)品的應(yīng)用對(duì)香精的質(zhì)量和新型香精的創(chuàng)造有著重要的作用。雖然在單個(gè)品種的研發(fā)需要大量投入，但是一種新型香精得到應(yīng)用便會(huì)獲得更大的市場(chǎng)空間，如十九世紀(jì)六十年代玫瑰醚、七十年代突厥酮和突厥烯酮以及八十年代的二氫茉莉酮酸甲酯。國際香精香料市場(chǎng)整體處于差異化競(jìng)爭(zhēng)階段，即使是國際香精香料巨頭也需要從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手采購相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)行復(fù)配。

持續(xù)性高研發(fā)投入，鞏固龍頭地位。新型香精香料產(chǎn)品能給產(chǎn)品帶來一定差異化， 提升客戶粘性，搶占市場(chǎng)份額。世界香精香料巨頭均十分重視研發(fā)，一般研發(fā)投入占總收入在 6%到 9%。這些資金主要用于各種新產(chǎn)品、新技術(shù)的開發(fā)等方面，有力地促進(jìn)了相關(guān)技術(shù)的發(fā)展和應(yīng)用。極高的研發(fā)投入鑄造了行業(yè)極高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘， 促進(jìn)了行業(yè)壟斷競(jìng)爭(zhēng)的格局。

成本占比較低，毛利率水平較高。需求端，香精香料在下游企業(yè)生產(chǎn)成本占比較低，消費(fèi)屬性較強(qiáng)，香精香料成分的微小差異可能引發(fā)行業(yè)需求巨大的變動(dòng)，因此下游廠商對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量要求較高，議價(jià)能力較弱。供給側(cè)壟斷競(jìng)爭(zhēng)的格局保障了專利配方的獨(dú)家供應(yīng)， 市場(chǎng)供給端的議價(jià)能力較強(qiáng)。因此在強(qiáng)供給，弱下游的格局下，香精香料行業(yè)龍頭能夠維持較高毛利水平。

國內(nèi)市場(chǎng)：行業(yè)集中度尚低，平均規(guī)模較小

產(chǎn)量迅速增加，供給格局較為分散。近 20 年，中國食品工業(yè)、飲料工業(yè)、煙草工業(yè)等相關(guān)行業(yè)迅速發(fā)展，以及相關(guān)合成、提取和調(diào)香技術(shù)的革新，我國香精香料產(chǎn)品質(zhì)量不斷提高，品種不斷增加，企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，產(chǎn)品產(chǎn)量和銷售額在逐年上升。我國香精香料企業(yè)數(shù)量眾多，現(xiàn)有生產(chǎn)企業(yè) 1000 余家，分布多集中在廣東、江蘇和山東，整體集中度較低。其中規(guī)模以上的企業(yè)有 300 多家，2016 年平均資產(chǎn)規(guī)模僅 1.5 億元，平均營業(yè)收入僅 1.9 億元，規(guī)模以上企業(yè)盈利能力較弱，資產(chǎn)規(guī)模較小，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不明顯，在大宗香精香料領(lǐng)域形成一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)且競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。

行業(yè)供給集中度較低，龍頭具備較大提升空間。相較于國外，我國香精香料行業(yè)集中度較低。2018 年，我國香精香料行業(yè) CR5 僅為 21.2%（采用營業(yè)收入前五的公司市場(chǎng)占比估算，不考慮外資公司在中國市場(chǎng)份額），與國外寡頭壟斷的格局相比集中度仍較低。未來看，國內(nèi)食品添加劑管控趨嚴(yán)、環(huán)保壁壘抬升以及國內(nèi)消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)下，小型企業(yè)生存空間受到擠壓，龍頭市占率仍有較高提升空間。

國內(nèi)營收規(guī)模較小，綜合性香精香料企業(yè)較少。海外龍頭企業(yè)如奇華頓和芬美意，營收規(guī)模龐大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富，產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，在天然香料、合成香料和香精配方均有布局，形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局。香精企業(yè)中，華寶國際、中國波頓、愛普香料等在食用香精、日化香精和煙用香精領(lǐng)域各有所長(zhǎng)。香料企業(yè)中，新和成、金禾實(shí)業(yè)和嘉興中華化工以合成香料為主，青松股份以天然香料為主，亞香股份在天然香料和合成香料均有所布局。與國外企業(yè)相比，我國香精香料企業(yè)規(guī)模較小，產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度仍有較大提升空間。

供給出清：食品安全、環(huán)保趨嚴(yán)和消費(fèi)升級(jí)引領(lǐng)行業(yè)集聚

食品安全之風(fēng)：監(jiān)管趨嚴(yán)，認(rèn)證壁壘提升。未來來看，隨著行業(yè)準(zhǔn)則和對(duì)添加劑管理日趨嚴(yán)格，下游客戶對(duì)香精香料產(chǎn)品質(zhì)量要求也將逐步提升，相關(guān)行業(yè)認(rèn)證壁壘也將逐步提升。部分小型香精香料企業(yè)研發(fā)投入較少，產(chǎn)品質(zhì)量較差，或難以在食品驗(yàn)證環(huán)節(jié)通過。需求側(cè)食品安全標(biāo)準(zhǔn)的要求提升，龍頭企業(yè)具備資金和技術(shù)實(shí)力，有望增加市場(chǎng)份額。

環(huán)保生產(chǎn)之風(fēng)：政策趨嚴(yán)，小企業(yè)加速退出。為了推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)，國家環(huán)保相關(guān)政策持續(xù)收緊。自 2016-2018 年第一輪環(huán)保督查和“回頭看”，國內(nèi)依法關(guān)停超 20 萬家化工企業(yè)。從 2019 年開始，2020 年、2021 年，生態(tài)環(huán)境部將利用三年的時(shí)間對(duì)被督察對(duì)象開展第二輪督察。再利用 2022 年一年的時(shí)間，對(duì)一些地方和部門開展“回頭看”。我國香精香料企業(yè)數(shù)量眾多，地域分布范圍較廣，企業(yè)投資規(guī)模較小，且部分香料生產(chǎn)工藝涉及較多反應(yīng)工序和副產(chǎn)物，有較大環(huán)保生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。隨著國內(nèi)環(huán)保政策逐步加壓， 小型香精香料企業(yè)將退出市場(chǎng)，行業(yè)集中度有望提升。

消費(fèi)升級(jí)之風(fēng)：質(zhì)量提升，新品搶占市場(chǎng)。隨著人們生活消費(fèi)水準(zhǔn)提升，消費(fèi)者對(duì)食品和日化產(chǎn)品消費(fèi)觀念日趨理性和成熟，對(duì)消費(fèi)品的品質(zhì)要求逐步提升。下游消費(fèi)者開始追逐安全、天然和環(huán)保的香精香料產(chǎn)品。未來，掌握新品種研發(fā)能力的香精香料企業(yè)有望推出更加安全可靠的香精香料品種，滿足日益升級(jí)的消費(fèi)需求，提升市場(chǎng)份額。

展望未來，國內(nèi)食品安全、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)和消費(fèi)升級(jí)將顯著提升行業(yè)供給的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，小型企業(yè)將更難通過客戶質(zhì)量驗(yàn)證、國家的環(huán)保審批和客戶的品牌選擇，面臨退出市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，供給端有望出清。國內(nèi)香精香料龍頭企業(yè)具備資金和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)占有率有望逐步提升。

進(jìn)口替代：研發(fā)開道，高端產(chǎn)品有望突破

進(jìn)口相對(duì)集中，德國和印度為主。2018 年我國香精香料商品進(jìn)口額約為 18 億美元，進(jìn)口額排名前五位的國家分別為德國、印度、美國、日本和新加坡。相對(duì)于中國香精香料出口地區(qū)，進(jìn)口國家相對(duì)較為集中，前五名進(jìn)口額之和約占我國香精香料商品進(jìn)口總額的 70%。我國主要從德國進(jìn)口合成香料，香精占比較少，我國主要從印度進(jìn)口薄荷醇和胡椒薄荷醇以及其他薄荷油等天然香料。

薄荷醇進(jìn)口量較大，國內(nèi)市場(chǎng)空間廣闊。從進(jìn)口產(chǎn)品看，我國進(jìn)口量最大香料產(chǎn)品為薄荷醇，2017 年進(jìn)口量在 1.2 萬噸，進(jìn)口平均單價(jià)為 16.4 美元/千克，主要由于印度等地薄荷醇生產(chǎn)成本較低，具備一定成本優(yōu)勢(shì)。其次，橙油、苯甲醛和芐醇進(jìn)口量在 1000 噸以上；還有部分小批量的高端香料產(chǎn)品（突厥酮、玫瑰醚、大馬士酮、高品質(zhì)二氫茉莉酮酸甲酯），產(chǎn)品批量較小，附加價(jià)值較高，國內(nèi)企業(yè)無法進(jìn)行生產(chǎn)，需要從國外進(jìn)口。

國內(nèi)龍頭企業(yè)加速研發(fā)布局，有望替代進(jìn)口高端產(chǎn)品。與國外香精香料巨頭奇華頓和 IFF 比較，我國香精香料企業(yè)的研發(fā)投入占營業(yè)收入比例較低，研發(fā)投入的絕對(duì)數(shù)值較小， 在研發(fā)端的投入布局仍有提升空間。未來看，國內(nèi)有實(shí)力的香精香料企業(yè)正在逐步崛起， 加強(qiáng)研發(fā)投入。近 30 年來，中國在國際注冊(cè)的香精香料專利數(shù)量占比排名第一，達(dá)到31%，其次是美國，占比達(dá)到 11%。目前我國合成香料企業(yè)已經(jīng)突破涼味劑 WS-23、香芹酮、二氫茉莉酮酸甲酯和呋喃酮等多種新型合成香料產(chǎn)品，而天然香料企業(yè)受益于我國天然資源稟賦，在桂花精油、山蒼子油、松脂等多種產(chǎn)品具備一定市場(chǎng)話語權(quán)。我國正在逐步建立起競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望逐步突破國外壟斷產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)部分產(chǎn)品進(jìn)口替代。

供給端，海外市場(chǎng)處于高度壟斷階段，龍頭企業(yè)布局差異化產(chǎn)品保障競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。國內(nèi)市場(chǎng)供給集中度較低，平均規(guī)模較小。未來，國內(nèi)食品安全標(biāo)準(zhǔn)、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)和消費(fèi)水平提升三風(fēng)的合力作用下，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壁壘提升，小型企業(yè)不具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)、資金優(yōu)勢(shì)，有望退出市場(chǎng)，行業(yè)有望走向頭部集中。同時(shí)，國內(nèi)香精香料企業(yè)正在逐步布局相關(guān)高端香精香料產(chǎn)品，有望突破高端產(chǎn)品領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。國內(nèi)香精香料行業(yè)正面臨頭部集中和進(jìn)口替代的“黃金時(shí)代”，國內(nèi)龍頭企業(yè)有望逐步提升市占率，強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

展望未來，國內(nèi)香精香料市場(chǎng)面臨較高的增長(zhǎng)動(dòng)力，消費(fèi)屬性逐步增強(qiáng)，具備一定成長(zhǎng)性。供給端，大型香料企業(yè)逐步布局高端香料產(chǎn)品，有望形成較強(qiáng)專利壁壘，擠出小型企業(yè)市場(chǎng)份額，替代進(jìn)口產(chǎn)品，市占率提升，賦予龍頭企業(yè)內(nèi)部成長(zhǎng)性。

（報(bào)告觀點(diǎn)屬于原作者，僅供參考。作者：長(zhǎng)江證券，馬太、施航）